債務違約、存款凍結、業務停擺、營收減少，如此惡性循環，突如其來的＂531新政＂給了興業太陽能致命一擊，也擊開了其2019如噩夢般的一年。

跌至谷底

2019年10月10日凌晨，興業太陽能發布了其2019年的中期報告。根據報告內容，截至2019年前6個月，公司實現營收11.48億元(人民幣，下同)，同比下降62%；公司盈轉虧，持有人虧損4.68億元，而上年同期為盈利2.28億元。包含電價補貼的毛利從2018年同期的8.23億元下跌97.7%至0.19億元，毛利率由26.5%跌至1.6%。

公司主營業務主要有三類，幕墻和綠色建筑業務、太陽能EPC業務以及貨品銷售這三項。

上半年，幕墻和綠色建筑施工業務收入從去年同期的7.866億下降50.7％，收入僅約3.88億元。去年上半年該業務的毛利率為12.4％，今年則錄得毛虧損率5.7％．太陽能EPC業務方面，由于2018年10月中旬的重大債務違約事件，加上中國內地信貸環境收緊，集團融資受到很大影響。其8月中披露的2018年財報中表示，由于太陽能EPC需要較高初始營運資金，集團的大部分太陽能EPC項目已暫停或推遲。公司的太陽能EPC收入減少13.02億元，降幅約72.3%。

2018年10月，興業太陽能爆發了嚴重的債務違約事件．1.6億美元到期債務未償還引發一系列銀行信貸交叉違約，興業太陽能停牌整頓，其旗下的興業新材料股價遭重創，一個上午股價跌落64.88%，也由此可見興業太陽能所受沖擊何其慘烈。

受債務違約的影響，融資成本陡然增加，現金流成了興業太陽能面臨的最大難題。由于缺乏流動資金支付其幕墻項目的材料采購和人工成本，興業太陽能出現了未能在原定工期前交付的情況。為了維持客戶關系，處于談判下風的興業還不得不進行協商降價。同時還由于項目執行時間增加，額外費用也有大幅增加。由于債務違約，以正常方式獲得項目的能力持續惡化，興業太陽能大部分EPC項目無法按照原定時間交付，不得不重新與客戶協商調整EPC項目的單價，大多數項目毛利率受損。

盡管公司一再表示不會通過裁員方式縮減開支，但從其半年報中我們看到，截止2019年6月30日，集團雇員工資及福利開支從2018年上半年的約1.43億元減少至0.86億元，降幅達40%，這一部分支出縮減的主要原因就是平均獎金和薪資的下降以及員工人數的減少所致。

轟然倒塌

這家老牌太陽能企業成立于1995年，以建筑集成光伏和太陽能項目開發為主營業務，自2006年在港交所輝煌上市后，一路逆風而上，營收和凈利潤都在穩定增長。其掌門人劉紅維，這位在幕墻工程領域擁有超過18年經驗，在光伏應用領域也擁有超過13年經驗的企業家低調而隱秘，在他的掌舵下，興業太陽能一直被資本市場看好，具有巨大發展潛力。

531新政爆發時，興業太陽能主席兼首席執行官劉紅維曾在公告中表示，集團的太陽能業務主要以下游集成服務為主，新政策主要影響上游制造行業，因此這次新政對公司今年乃至明年業績都不會造成影響。

2018年9月中旬，興業太陽能發布了一份極其亮眼的成績單．根據其財報，興業太陽能2018上半年營業收入達30.24億元，同比增長了3.87%，凈利潤為2.28億元，同比增幅185.67%，毛利率也較上一年同期增長3.57%至24.40%，資產負債率也下降了3.01%。

正當大家都相信興業太陽能躲過了＂531新政＂的影響時，10月10日，興業太陽能無故停牌，隨即，爆發了1.6億美元的債務違約事件。受債務違約影響，興業太陽能多項業務受到掣肘，其中，幕墻和綠色建筑業務中已暫停相當大一部分的境外貨品銷售；多個太陽能EPC項目或延遲或暫停；減少其兩間工廠的生產活動，將其每日工作時數由24小時（3班）換為8~16小時（1~2班）。

1.6億美元的債務違約還引發了連鎖違約，彼時2019年到期的短期債務高達14億美元．股價也應聲下跌，從債務違約前的2.6元左右跌14％至2.2元左右，截止發稿，興業太陽能股價僅0.7元每股．國泰君安曾在研究報告中直言，（興業太陽能）或是531光伏新政下率先倒下的光伏上市企業之一。

問題爆發

1、最大市場受狙

興業太陽能的主要業務來自于中國大陸地區，從上圖我們看到，2018年上半年，大陸地區的營收曾占興業太陽能總營收的97.3％，除澳大利亞外，其他市場份額幾乎可以忽略不計．＂531新政＂對中國大陸市場的沖擊最為強勁，這使興業太陽能成了最大的靶子，插翅難逃．2019年上半年，興業太陽能澳洲市場營收增加，大陸地區業務占比有所下降，同時香港、澳門、馬來西亞等周邊地區也有了業務進展，但大陸市場營收還是絕對主導，身陷泥沼之中，興業太陽能難以擺脫困境．

2、大客戶丟失

興業太陽能最大的客戶“客戶Ａ”在2018年上半年還曾提供了11.7億元人民幣的收入，但在2019年上半年的財報中，該客戶貢獻的營收已經不到總收入的10％。換句話說，不到1.15億元。最大的客戶由客戶B和客戶Ｃ取代，但這兩個客戶貢獻的收入加起來還不到客戶Ａ2018年上半年曾帶來的營收的三分之一。

3、債務仍在增長

截至6月底，集團流動負債共計12.9億元人民幣，相比去年同期的8.88億元增長了45％．總負債9.6億元人民幣，相比去年同期的8.5億元增長了13％。

重組重生

盡管陷入惡性循環的泥沼，興業太陽能仍沒有放棄求生的機會．對于興業太陽能來說，引入山東國資是解決債務危機的關鍵一步。

2019年8月20日，興業太陽能發布公告稱，水發集團已獲得中國山東省國有資產監督管理委員會的批準，原則上已批準水發集團的附屬公司通過向公司投資增加股本的方式收購公司的控股權。這幾乎表明，水發集團接手興業太陽能大局已定．

8月26日，興業太陽能與水發集團聯合發表股權并購重組工作聲明，向珠海市政府相關部門及銀行債委會匯報了并購重組工作的最新進展。雙方計劃在10月底前完成交割。

還有好消息是，已有多家銀行對其在境內貸款給予延期支援，并表示并購重組完成后，將會與興業太陽能及水發能源開展更多金融合作。