事件:①公司公布2015年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入30.02億元,同比增長55.38%,歸屬于母公司凈利潤1.46億元,同比下降8.47%,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.19億元,EPS0.16元/股,ROE9.06%;②公司公布2016年一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元,同比增長90.18%,歸屬于母公司凈利潤5006.22萬元,同比增長13.13%。

光伏EPC、并表川開助推公司收入高增:2015年公司光伏發(fā)電站EPC業(yè)務(融資租賃模式)以及新能源電動車(充電服務費+售車)業(yè)務合計實現(xiàn)約6億收入,形成公司業(yè)務的全新增長點,同時并表川開(四季度實現(xiàn)并表收入約3.37億)共同助推公司營收同比增長55.38%,宏觀經(jīng)濟下行壓力下,依舊表現(xiàn)出穩(wěn)健經(jīng)營業(yè)績;

2015年公司綜合毛利率為24.15%,同比下滑3.4個pct,其中安裝工程及其他業(yè)務毛利率下滑最為明顯,其毛利率下降8.38個pct,主要系安裝工程施工成本增加較快所致;公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率的變動分別為0.19/1.34/0.28個pct,其中管理費用率增長較多主要因公司規(guī)模擴大、新能源業(yè)務拓展導致管理人員工資增加,以及研發(fā)投入加大系管理費用增加所致。

一季度營收延續(xù)高增:2016年一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.75億,同比增長90.18%,歸母凈利潤5006.2萬元,同比增長13.13%;收入大幅增長主要系①太陽能光伏領域的融資租賃銷售業(yè)務模式獲得增長,其中山東誠尚能源光伏電站和聊城冠豐二期光伏項目實現(xiàn)收入2.22億元;②新增川開電氣并表增加營業(yè)收入1.94億元。

箱變技術行業(yè)領先,16年已落地80MW光伏訂單:公司作為主營戶外箱式電力設備為主的高新技術企業(yè),已經(jīng)具備行業(yè)領先的產(chǎn)品與技術優(yōu)勢,成為箱變產(chǎn)品細分行業(yè)的領航者。

2015年公司箱變/開關柜/開關站分別實現(xiàn)9.17/6.53/3.35億元,同比增長5.74%/33.21%/3.39%.2015年公司首創(chuàng)的“110KV城市中心模塊智能變電站”產(chǎn)品(能縮小占地面積至500平方米,常規(guī)變電站約3000平方米),可實現(xiàn)整體造價成本減少10%以上,已成為公司明星產(chǎn)品,截至2015年末,已獲得24個訂單意向(其中20個已進入設計階段),銷售77臺,實現(xiàn)銷售收入1.25億元,凈利潤1579.27萬元。

此外通過業(yè)務模式創(chuàng)新,同時借助箱變領域領先的技術優(yōu)勢,公司以融資租賃銷售業(yè)務模式運作“光伏發(fā)電項目EPC”項目,并積極推廣公司獨創(chuàng)的“一體式光伏發(fā)電箱變”創(chuàng)新產(chǎn)品,2015年度實現(xiàn)光伏電站建設收入4.92億元(占公司營收的16.38%),有利拉動公司收入快速增長,同時有效縮短現(xiàn)金回收周期;2016年公司又通過全資子公司“特銳德設計院”分別與“鄒城賽維”、“山西渾源國昶”、“山西中能晶陽”、“國昶新能源”四家公司共簽署合計80MW光伏EPC合同,合計金額6.68億元,占公司2015年營業(yè)收入的22.2%;并將于6月底完成上述項目。

與川開電氣業(yè)務互相促進,完善傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品布局:公司產(chǎn)品以戶外箱式電力設備為主、戶內(nèi)開關柜為輔,而公司收購的川開電氣恰好以開關設備為主、箱變設備為輔,川開電氣被收購后,協(xié)同作用已初步顯現(xiàn),其2016-2017年度備考凈利潤分別為7,510.21萬元、8,297.77萬元。

運用互聯(lián)網(wǎng)思維堅定不移布局充電業(yè)務:公司擁有世界首創(chuàng)的無樁充電、無電插頭、群管群控的技術體系,2015年10月對外發(fā)布了鑒定為“技術水平國際領先”的CMS主動柔性充電系統(tǒng),能提升電池充電安全性100倍以上、延長電池使用壽命30%左右。2015年公司充電業(yè)務累計簽約城市29個、成立合資公司14個、項目落地城市81個,全國累計投建及運營公共充電站1800多個、充電終端約3萬個;同時,對充電業(yè)務的投資也不斷跟進,投資總額約10億元,短期的投入導致充電業(yè)務板塊虧損6131.51萬元;具體來看,公司2015年在新能源電動汽車領域共實現(xiàn)營業(yè)總收入1.22億元,利潤-4,619.12萬元。其中,充電業(yè)務板塊實現(xiàn)收入1293.97萬元,利潤-6131.51萬元;電動汽車銷售收入1.06億元,利潤1552.06萬元;電動汽車租賃收入253.12萬元,利潤-39.67萬元。

公司是充電樁行業(yè)推進充電樁運營最為堅決的企業(yè)之一,在今年充電樁市場確定擴容的大背景下,公司跑馬圈地勢頭不減,未來在百舸爭流至寡頭壟斷的拐點顯現(xiàn)時,公司會是充電樁行業(yè)龍頭的最有利競爭者之一。

國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,產(chǎn)品市場進一步拓寬:伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略的深化和實施,我國的海外基礎設施建設規(guī)模將不斷提高,而公司在多個細分行業(yè)具有國際領先的技術水平,產(chǎn)品國際化具有有力的質(zhì)量保障,國際市場前景廣闊。2015年,以TGOODGlobal為起點,先后成立了北美公司、南美公司、東南亞公司、澳大利亞公司、中亞公司和南非公司等,并且超額完成海外項目合同額,2016年將計劃完成海外合同項目2億元。

投資建議:預測公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.39元、0.51元,維持“買入-A”投資評級,按照300億元市值估值,對應最新10.02億股本,目標價位30元。

風險提示:電動汽車投資業(yè)務出現(xiàn)的短期虧損風險、配網(wǎng)投資不達預期風險、光伏EPC工期不及進度風險。