■ 今年光伏電站凈利潤將達(dá)2億元

■ 國內(nèi)光伏電站龍頭中利騰暉全部資產(chǎn)有望注入

　　中利科技集團(tuán)股份有限公司（中利科技，002309）在上世紀(jì)90年代初首創(chuàng)國內(nèi)第一根阻燃耐火軟電纜，之后以此單品為突破，產(chǎn)品經(jīng)營范圍已擴(kuò)大至通信電纜、船用電纜、鐵路及軌道交通用電纜、電力電纜、新能源電纜、光纜等。

　　在去年收購騰暉電力51%的股權(quán)之后，公司成功邁入光伏領(lǐng)域。今年一季度，中利科技光伏業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比已達(dá)到47.1%，逐漸形成了電纜業(yè)務(wù)與光伏業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的格局。

　　受益于銅價(jià)的回落，中利科技傳統(tǒng)電纜的毛利率快速回升；但是光伏行業(yè)整體下行，公司組件產(chǎn)品的毛利率下滑明顯。總體而言，公司盈利能力持續(xù)加強(qiáng)，毛利率在今年一季度上升到近一年最高點(diǎn)16.8%。

　　今年4月，中利科技在對中利騰暉增資之后，股權(quán)比例由51%增至66.29%。考慮到公司與中利騰暉小股東中鼎房產(chǎn)的實(shí)際控制人均為自然人王柏興，我們預(yù)計(jì)在未來幾年之內(nèi)，公司將有極大可能受讓中利騰暉剩余33.71%的股權(quán)，使得中利騰暉的全部資產(chǎn)均注入上市公司。

　　我們預(yù)計(jì)中利科技2012-2014年EPS分別為0.64元、0.80元和0.94元，對應(yīng)PE為16.4倍、13.0倍和11.1倍，具有一定的估值優(yōu)勢。考慮到公司新業(yè)務(wù)的成長性，給予公司“推薦”的投資評級。

傳統(tǒng)電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)定

　　中利科技的主導(dǎo)產(chǎn)品阻燃耐火軟電纜，主要作為通信機(jī)房的電源連接線，因具有低煙無鹵、阻燃耐火、柔軟性好方便鋪設(shè)的特性，得到不斷推廣和使用，目前已基本成為通信機(jī)房電源線的標(biāo)準(zhǔn)配置產(chǎn)品。公司主要客戶為中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等通信運(yùn)營商及華為、中興等通信設(shè)備制造商。

　　根據(jù)中國移動、中國聯(lián)通集中招標(biāo)結(jié)果，中利科技在國內(nèi)通信電源用阻燃耐火軟電纜市場占有率超過50%；同時(shí)對華為、中興、大唐移動等電信設(shè)備制造商配套銷售也持續(xù)增長，在其市場份額中也不斷提升，并成功拓展了諾基亞—西門子這一國際通信設(shè)備商。我們認(rèn)為，公司的通信電纜業(yè)務(wù)未來將保持穩(wěn)定發(fā)展，并不斷鞏固其在通信電纜領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　中利科技自2010年收購常船電纜之后，進(jìn)軍船用電纜市場，并對其進(jìn)行擴(kuò)建，新建產(chǎn)能的釋放將使得船用電纜板塊成為公司重要的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

　　值得一提的是，由于電子產(chǎn)品的線纜插接件對于產(chǎn)品質(zhì)量要求嚴(yán)格，有相當(dāng)高的壁壘，國內(nèi)有能力向蘋果等國際巨頭供應(yīng)小線纜產(chǎn)品的公司屈指可數(shù)，因此該產(chǎn)品毛利率較高，有望達(dá)到20%以上。

　　中利科技的線纜插接件已獲得蘋果認(rèn)證，下半年即將貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)今年有望實(shí)現(xiàn)1億元的營業(yè)收入。同時(shí)，公司也有望進(jìn)入西門子、戴爾等其他公司的供應(yīng)鏈，為公司帶來新的盈利點(diǎn)。

　　目前，煤炭在國內(nèi)仍然是無可替代的能源，礦用電纜作為煤礦開采的必需品，在過去幾年中，市場容量的年均復(fù)合增長率超過20%，預(yù)計(jì)未來也將保持10%以上的增速。目前，中利科技產(chǎn)品已基本完成認(rèn)證，有望在明年放量，分享行業(yè)增長和進(jìn)口替代的雙重收益。

政策利好公司內(nèi)銷布局

　　中利騰暉于2010年12月正式投產(chǎn)運(yùn)行，是光伏行業(yè)的后入者，但是僅經(jīng)過一年的時(shí)間，就成功實(shí)現(xiàn)電池片與組件1GW的產(chǎn)能，迅速躋身GW級一線光伏大廠行列。公司擁有21萬平方米的獨(dú)棟生產(chǎn)廠房，規(guī)劃年產(chǎn)能為3GW電池和組件。因此，在行業(yè)見底反轉(zhuǎn)之際，公司可以立即投資新生產(chǎn)線，迅速擴(kuò)張2GW的產(chǎn)能。

　　中利騰暉引進(jìn)德國Reis公司、德國centrotherm、日本NPC公司、意大利Baccini公司等目前世界最先進(jìn)技術(shù)的全自動生產(chǎn)線，在提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，大大減少了產(chǎn)品生產(chǎn)過程中人工操作帶來的不穩(wěn)定性，提高了產(chǎn)品合格率和質(zhì)量水平。更為重要的是，整個(gè)中利騰暉僅有3000多名員工，而其他廠商1GW的電池片與組件產(chǎn)能需要約8000人。公司采購自動化設(shè)備，盡管年折舊費(fèi)增加約5000萬元，但人力成本可節(jié)省約1.5億元，二者綜合來看，每年可節(jié)省成本1億元，約0.1元/W，對于5元/W的組件價(jià)格而言，可提高毛利率2個(gè)百分點(diǎn)。因此，中利騰暉的毛利率在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。

　　另外，由于中利騰暉沒有執(zhí)行硅片的長協(xié)價(jià)，都是從保利協(xié)鑫現(xiàn)價(jià)采購，在如今上游價(jià)格持續(xù)走低的背景下，成本可進(jìn)一步降低。同時(shí)，公司保持較高的產(chǎn)銷率，其2011年產(chǎn)銷率達(dá)90%，遠(yuǎn)高于其他光伏企業(yè)，避免了大幅計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備，提高了盈利能力。

　　2011年，中利騰暉組件產(chǎn)品有約80%銷往國內(nèi)電站；公司相較于其他光伏大廠，受歐洲需求增速放緩的影響相對較小。另外，由于美國“雙反”只反電池而不反組件，中利騰暉與其他許多廠商一樣，對于出口美國的產(chǎn)品，從中國臺灣采購電池片，在大陸制成組件后，再銷往美國，成本大約高出0.1元/W，在美國仍然具有競爭力。

　　目前，中利騰暉是光伏企業(yè)中的國內(nèi)電站龍頭，今年有望建成370MW以上。我們預(yù)計(jì)，今年有望銷售200MW左右的電站，并在四季度確認(rèn)收入。

　　《光伏發(fā)電“十二五”規(guī)劃》即將印發(fā)，21GW的裝機(jī)目標(biāo)已經(jīng)確定；有機(jī)構(gòu)更是樂觀估計(jì)，按照目前中國太陽能產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度，2015年裝機(jī)容量或?qū)⒊^30GW。我們預(yù)計(jì)《可再生能源配額制》、《分布式發(fā)電管理辦法》和《并網(wǎng)管理辦法》等后續(xù)配套政策有望在年內(nèi)發(fā)布，同時(shí)各地方補(bǔ)貼計(jì)劃也將陸續(xù)出臺，這將進(jìn)一步刺激國內(nèi)太陽能應(yīng)用市場。

　　中利騰暉將重心放在國內(nèi)市場，組件產(chǎn)品有約80%銷往國內(nèi)電站，而光伏電站大多也為國內(nèi)項(xiàng)目；該市場布局正好契合目前外冷內(nèi)熱的政策面，有效降低了海外市場政策惡化造成的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)即將頒布的《可再生能源配額制》、《分布式發(fā)電管理辦法》和《并網(wǎng)管理辦法》三大政策，將進(jìn)一步推動公司國內(nèi)電站業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　按照11元/W的投資成本和8%的凈利潤估算，中利騰暉今年光伏電站的銷售收入有望達(dá)到26億元，凈利潤約2億元，扣除少數(shù)股東權(quán)益后，貢獻(xiàn)EPS約0.27元。

　　因此，光伏電站業(yè)務(wù)將逐漸成為公司新的利潤增長點(diǎn)，未來將取代通信電纜業(yè)務(wù)，成為公司的首要利潤來源。