工行、中行、建行、農行、國開行、交行、招行、民生、光大、中信。。。這些銀行將眼睜睜看著：自家在江西賽維上逾200億不良信貸，由浮虧面臨變成實際虧損。

這源于江西賽維本月推出修改后的破產重整計劃草案。

這樁破產重整案，由江西省新余市中級人民法院裁定進行，并由其指定新余市高新技術產業開發區組織成立的破產清算組擔任江西賽維管理人。

據此重整計劃，這是債權銀行內部提供的整體清償率分析表。 


各家債權銀行不止提供了清償率分析表，還發來了歷年來江西省涉及賽維的省政府辦公廳文件和紀要《贛府廳字[2013]34號、贛府廳字[2013]126號、贛府廳字[2014]118號、贛府廳字[2016]19號》。

這些內部資料由不同的銀行，通過不同的方式傳遞過來：有線下直接提供全套文件、有線上郵件展示事件的詳盡細節。


對賽維破產重組債轉股挖出的逾兩百億大坑，債權行滿是憤懣，他們要傳遞埋怨。我們可以借此回顧，這大坑是如何一步步挖出來的。

四份省政府辦公廳文件和紀要

賽維曾是江西省的驕傲，帶來無數榮光。

作為江西省第一家在美國上市的企業，2007年6月1日登陸紐交所的賽維LDK創下了中國新能源領域迄今無法超越的最大一次IPO，并于當年10月達到市值巔峰的102.85億美元。

而作為賽維創始人的彭小峰，也在2008年進入內地眾多富豪榜的第四名，時年33歲。其個人市值曾一路飆升到400多億元人民幣。

但之后其發展急轉直下，2012年，受歐美“雙反”打壓，全球光伏市場陷入低迷，賽維陷入資金鏈斷裂、債務惡化的生存經營危機。當年，國開行高調與賽維簽署合作協議，后持續提供流動性支持；江西省政府同時牽頭設立20億元的維穩基金,專項用于各家銀行倒貸、安排土地指標擔保融資、動員省電力公司、相關銀行寬容緩解預期電費和貸款。

到2015年5月1日，賽維LDK從紐交所退市，并轉至OTC市場交易。隨后，開曼法院裁定實施破產清算。

2015年8月26日，債權人新余市城東建設投資總公司向新余中院申請對賽維實施重組，11月17日，新余中院裁定重組。

這期間，2013年2月27日，時任江西省委常委、常務副省長凌成興（現國家煙草專賣局局長）、副省長胡幼桃、李貽煌，主持召開專題協調會議，專題研究支持賽維全面恢復生產經營。


會議要求加大信貸支持力度：各債權銀行采取聯合救助措施，在不再新增擔保條件的前提下，向企業注入生產性資金20億；對企業所有的貸款利率給予一定優惠，票據、信用證、保理等貿易融資手續費比照貸款利率同比例降低，保證金按最低比例收取；按照對賽維短期貸款和貿易融資的比例共同分擔，將賽維公司60億短期貸款和貿易融資置換成中長期項目貸款。

全面協調落實各金融機構落實企業困難時期不抽貸、不壓貸、不減貸的要求，積極協助各銀行及時做好到期貸款續貸工作。

2013年8月29日，時任江西省委常委、常務副省長莫建成（現中紀委駐財政部紀檢組組長）、副省長李炳軍、李貽煌，再次主持專題協調會議，專題研究支持賽維全面恢復生產經營。


要求各債權銀行采取有效措施，按自行消化的原則，妥善處理賽維公司現有欠息，防止企業貸款在全國企業征信系統中出現不良記錄。此項工作由江西銀監局負責督促落實；各債權銀行要將賽維公司各項貸款利率在基準利率基礎上至少下浮10%；

賽維在新加坡發行的17億元高息債，利用賽維土地資產，改變用地性質后抵押貸款，采取內保外貸方式籌集資金完成要約收購；國開金融等4家機構的2.4億美元海外優先股，要達成延期協議并爭取債轉股。

2014年9月9日，受時任江西省委常委、常務副省長莫建成和副省長李炳軍委托，時任江西省政府副秘書長葉磊、涂瓊理主持召開會議，專題協調研究賽維銀行債務風險化解及戰略重組事宜。


要求各債權銀行妥善處理欠息問題，通過調整還款計劃、改變結息方式，實現按年結息或利隨本清，為戰略重組爭取時間；要協調一致繼續維持現有的資產質量分類結果；要進一步落實利率優惠政策，在各自權限內給予最大幅度的利率下浮。

依法將賽維位于新余市高新區的部分工業用地變更為商業用地，新余市政府協調農行江西省分行、中行江西省分行與賽維盡快研究抵押物變更的可行性方案。在土地變性后，要求民生銀行南昌分行負責提供抵押融資，解決5億元中票兌付問題。

要求新余市政府、國開行江西省分行（債權銀行牽頭行）、民生銀行南昌分行積極與福來投資、中民投等現有的和潛在的戰略投資者進行接洽，商討戰略重組方案。

2016年2月21日，江西省委常委、常務副省長毛偉明主持召開會議，專題研究賽維破產重整工作。


省政府成立賽維公司破產重整協調小組，由省委常委、常務副省長毛偉明擔任組長、副省長李貽煌、劉昌林和新余市委書記劉捷任副組長。

要求新余市認真研究起草賽維公司破產重整計劃草案，加強與協鑫集團談判工作，同時廣泛接觸其他戰略投資者，確保在法定期限內重整成功。

在協調會召開后，省內各債權銀行采取“以時間換空間”的救助策略，密切配合政府，落實省政府會議紀要精神。

管理人和債權人的分歧

退市、省政府支持，歷經風波，賽維集團第一大股東，由實際控制人彭小峰變為國開金融，后者持股19.12%。

賽維集團境內子（孫）公司共有23家，主要資產集中在五家子公司，全部納入破產重整范圍。

五家子公司分別為，江西賽維LDK光伏硅科技有限公司、江西賽維LDK太陽能多晶硅有限公司、江西賽維LDK太陽能高科技有限公司、賽維LDK太陽能高科技（新余）有限公司、賽維LDK太陽能高科技（南昌）有限公司，分布在公司硅料、硅片、電池和組件產業鏈。

2016年3月1日-2日，管理人召開第一次債權人會議。會上通報了資產評估情況。

經管理人聘請的評估機構中水致遠資產評估有限公司初步評估，光伏硅、高科技、高科技（新余）、多晶硅的資產評估總值共計121.9億元，四家公司資產估值分別為62.6億、47.4億、5.2億和6.8億。

4月20日，管理人發布招募戰略投資者公告，其中9家機構提交了重整意向書。

今年6月，賽維集團與債權銀行溝通相關重整情況，就企業經營、戰略投資者招標及重整意向方關于債務解決初步想法等情況進行交流。

提出的方案是：重整企業的金融債務按照“30%以上比例削債+小部分留債+大部分債轉股”的思路處理，即整體削債30%以上再留債，且保證留債后企業資產負債率低于50%，符合上市標準。剩余的大部分債務折價轉股，投資者以現金入股方式取得對新公司的絕對控股（50%以上）。

以同業為參照，當時各銀行對賽維的普通債權受償率較為樂觀。比如2013年11月，順豐光電以30億元收購百億負債的無錫尚德，銀行受償率為31.55%；2014年10月，*ST超日的重整方案中，20萬以上的普通債權受償率是20%。

7月25日，河南易成新能源股份有限公司（控股股東為中國平煤神馬集團）公告，將以3億股加5.5億元現金接盤高科技、高科技（新余）兩家公司。此外，多晶硅已停產不具備重組條件，將直接被破產清算；而光伏硅則由管理人選定的（韓國）蘇州希恩門貿易公司進行重整。

8月11日，江西省政府金融辦主任胡伏云，再次主持召開賽維LDK破產重整工作協調會議。

會上首先由新余高新區主任、清算組組長徐紹榮、清算組副組長姚建和債權人委員會主席李卓介紹了重整的相關進展情況，重點介紹戰略投資者的選定情況。

隨后由各債權銀行發表對重整的看法，招行進行了首先發言：

“賽維重整案，總行高度關注和重視。招行成立了由總行副行長擔任組長，總行保全部、風險部、授信部等部門領導任組員的賽維風險化解工作組，分行已沒有權限就賽維的重整工作做出任何決定。招行作為上市公司，如果賽維的重整，清償率低了，將造成一系列的不良后果，提請省市政府及管理人高度關注。今天受總行委托談以下四點意見。

一是賽維債權清償比例較以往光伏行業企業重整清償比例大幅減少，從結果上來看，賽維重整過程實際就是“明重整實清算”。

根據管理人介紹江西賽維LDK光伏硅科技有限公司普通債權清償率為11.84%，江西賽維LDK太陽能高科技有限公司普通清償率為6.78%，賽維LDK太陽能高科技（新余）有限公司普通清償率為3.4%。而以上三家公司的金融債權分別為77億元、165億元和28.3億元，大部分銀行均為普通債權，按照該清償比率，債權銀行將遭受重大的損失。

特別是賽維的重整是在當前光伏行業情況較好的時期，當年省政府提出的救助口號就是救賽維就是救銀行，但經過省市政府和債權銀行共同努力三年救助后賽維重整的清償率確如此之低，相較在光伏行業低迷時期進行重整的無錫尚德清償率31.55%和超日太陽能清償率20%，有了大幅度的下降，賽維救了銀行沒了保障，從重整的清償率來看和清算沒有太大的區別。

二是賽維的重整方案與賽維實際經營情況不匹配。

2016年1-6月，賽維LDK破產重整公司實現營業收入30.59億元，同比增長115%，實現現金毛利6.2億元。以硅料公司重整方案為例，硅料公司目前賬上有現金2億元，每月能產生5000萬的現金毛利，而韓國的希恩門公司僅出資1.3億就控制了硅料公司，如此大的差距與公司實際的經營狀況完全不匹配。

三是資產評估方法值得商榷。

賽維集團重整公司的評估數據經過調整，并選用了固定資產重置價值法進行評估，與破產清算采用的評估方法一樣。但是重整案件不同于普通的破產清算，重整的目的也是通過債務的調整使得企業擺脫包袱從而獲得新生，因此，在資產估值上應該結合企業實際盈利情況、現金流等企業真實的經營情況來綜合考慮，大幅度降低資產評估價格的結果只能是損害廣大債權人的利益。

四是重整的流程存在瑕疵。

重整過程中沒有與債權人進行有效的溝通，信息披露不充分，特別是在選定戰略投資者的過程中管理人沒有與債權人進行充分溝通，就已經完成了戰投的選定，并將于8月15日、16日召開第二次債權人會議就重整方案進行表決，時間太倉促了，沒有給各家債權銀行留有充足的時間。同時作為目前全國最大的破產重整案件沒有聘請著名的諸如畢馬威等四大會計師事務所、金杜律師事務所等中介機構來參與重整。

現行的方案對金融債權的保護是不夠的，建議能否與戰投再次進行溝通修改方案。

隨后農行、中行、建行等各債權行都發表的了各自的意見，普遍債權銀行反映的共同問題有以下幾點：

一是賽維的重整案件涉及金額巨大，需要很長的決策流程，希望管理人給予充分的時間。

二是希望管理人對合理的罰復息予以認定。

三是救助性貸款希望能夠得到徹底的解決，而不是像目前方案中以10年期貸款形式解決。

四是管理人方案中提出的清償率太低，與預期相差太大，希望提高清償比率。

五是希望管理人加強與債權銀行溝通，充分共享相關信息。

200億大坑面臨法院強制裁決

第二天，各債權銀行并沒有迎來滿意的答案。

8月12日召開的第二次債權人會議上，三家公司的重整方案正式出爐，資產評估較第一次債權人會議有了大幅度調整，估值合計76.5億，較第一次評估價值下降45.34億，降幅達37.2%。

由此計算，各債權銀行整體清償率為14.75%。

相較光伏行業幾年前的最低谷而言，賽維目前的處境大為改觀。但經過省市政府和債權銀行共同努力三年救助后，賽維重整的清償率卻比此前在行業最低谷重組的無錫尚德和*ST超日大幅下降，遠低于無錫尚德的31.55%和*ST超日的20%。

債權銀行在前一天的“明重整實清算”的擔心成為現實。

以被韓國公司接盤的光伏硅為例。據重整方案，跟此前的“債轉股”思路不同，大部分銀行幾乎沒有留債，而是通通轉股。該方案主要內容是，1000萬以上的普通債權轉股后，共持有30%股權。債轉股的股東，不參與公司經營管理、不享有表決權、不享有分紅權，以每年2%的固定股息率取得收益。

三天后8月15日，由于清償率遠低于此前預期，加之對方案中債轉股計劃的擔憂：此類債轉股并非享有優先清償順序的優先股，而只是“有各種條件約束的普通股”。對債權人而言比較不利，放棄各種權利，只享有固定收益，但在法律上清償順序依然得不到保證，相當于‘同股不同權’——大部分銀行均在三天后的表決中投下了反對票或者棄權票。

隨后9月2日，破產管理人將修改后的重整計劃以郵件方式發送給各債權行。此次提交的表決草案與此前方案幾乎一樣，僅有一處微調：易成新能將向高科技1000萬元以上的普通債權債權人增發股票進行清償，原方案規定“受償股票含4年限售期+4年減持期”，現有方案則為“受償股票含4年限售期+3年減持期”。

按照企業破產法相關條款，未通過重整計劃草案的表決組再次表決仍未通過重整計劃草案，但草案符合相關條件的，管理人可報請當地法院強制裁定批準。

經法院裁定批準的重整計劃，對債務人和全體債權人均有約束力。

走到那一步強制裁定批準，各方矛盾將喪失回旋余地。

管理人還沒有使出這一殺手锏：破產法并未限制重整方案表決次數——各債權銀行目前能做的就是：請求江西省政府照顧相關訴求。

但賽維目前債權合計397.13億，照顧得過來嗎？