從光伏明星到泥足深陷，海潤光伏科技股份有限公司始終飽受爭議。

8月29日，*ST海潤公布2015年半年報，其上半年實現(xiàn)凈利潤3577萬元，同比大增571.82%。不過，盡管凈利潤同比增長，但多晶硅片、電池片、組件、工程施工等主業(yè)營收卻不增反降，同比都出現(xiàn)下滑。此外，*ST海潤還身背上百億元的巨債，要想年底扭虧摘帽并非易事。

更讓人擔憂的是，*ST海潤一手導演的“高送轉”鬧劇至今仍未平息。據(jù)統(tǒng)計，已有數(shù)百位蒙受損失的投資者在進行維權、索賠，無論鬧劇如何收場，*ST海潤在資本市場已經(jīng)被標注上了欺騙投資者的標簽。

“另類”扭虧

*ST海潤的掌舵者楊懷進被視為“中國光伏產(chǎn)業(yè)低調(diào)的先行者”，其曾與施正榮一起創(chuàng)辦無錫尚德，又在無錫尚德繁榮之際選擇低調(diào)隱退。不僅如此，晶澳太陽能、中電光伏等企業(yè)背后，同樣閃爍著楊懷進的身影。

頗具意味的是，楊懷進治下的*ST海潤卻并不“低調(diào)”，“高送轉”風波曾一度將其推向輿論的風口浪尖。

公開資料顯示，*ST海潤成立于2004年，最初以晶硅太陽能電池、組件的研發(fā)生產(chǎn)為主業(yè)，隨后又將業(yè)務延伸至光伏電站的投建和開發(fā)運營。在2012年，*ST海潤在行業(yè)的“寒冬期”強勢借殼上市。

所謂盛極必衰，上市當年*ST海潤就步入困境。在獲得各類政府補貼近4億元的情況下，*ST海潤在2012年只取得207.6萬元的凈利潤，同比驟降99.48%。由于2013~2014年連續(xù)虧損，*ST海潤于今年4月被實施退市風險警示，“披星戴帽”加身。

直到今年上半年，泥足深陷的*ST海潤才為自己爭取到了短暫的喘息機會。

2015年半年報顯示，當期*ST海潤完成組件銷售344.69MW，較上年同期減少36.54%；電池片銷售117.62MW，較上年同期減少19.60%；實現(xiàn)營業(yè)收入189697.40萬元，較上年同期減少42.93%；歸屬于母公司股東的凈利潤3582.09萬元，較上年同期增長571.82%。

為何在主營收入普遍減少的情況下，*ST海潤的凈利潤水平不降反增？面對這一疑問，海潤方面向《中國經(jīng)營報》記者回應稱，“根據(jù)會計準則，出售自持電站的收益體現(xiàn)在投資收益中，而沒有反映在收入和成本里，所以報表上體現(xiàn)出來的就是收入減少，利潤增加。”

顯然，光伏電站儼然已成為*ST海潤的“救命稻草”。

記者了解到，今年6月，*ST海潤與聯(lián)合光伏達成光伏電站購銷協(xié)議，前者將其位于新疆、河北、云南等地的17個光伏電站項目轉讓給后者，涉及電站裝機容量為930MW。這單被稱為“全球最大單筆太陽能電站收購”的生意將為*ST海潤帶來88億元的收益。

從今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)看，*ST海潤的主營業(yè)務中，營收實現(xiàn)同比增長的只有“發(fā)電收入”。報告期內(nèi)，該業(yè)務的營收為1.78億元，同比增長12.27%。

反觀多晶硅片、電池片、組件、工程施工等其他業(yè)務，其營收水平分別為762萬元、2.13億元、11.68億元、1.36億元，同比分別減少83.62%、34.05%、40.50%、80.47%。

值得注意的是，盡管上半年*ST海潤實現(xiàn)凈利潤3582萬元，但其歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤卻由上年同期的13.62萬元降至-1056萬元，減幅高達7852.64%。

“這樣秀財技的行為極可能嚴重誤導投資者。”某會計師事務所的一名專業(yè)人士表示，財務報表上“歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤”若為負值，則表明實際盈利水平很差。該人士稱，一般投資者都比較關注公司的凈利潤水平，忽視扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，“比如一家公司，其主業(yè)實際虧損1億元，為了讓報表‘好看’，賣掉公司名下的一塊地得到3億元，這樣就盈利了2億元，但其主業(yè)實際是虧損的。”

舉債擴張

*ST海潤在舉債擴張之余遺留下來的百億債務負擔同樣令人擔憂。

2011年開始，*ST海潤決定通過EPC、BT和自持三種形式發(fā)展光伏電站業(yè)務。彼時，上游多晶硅片、組件等產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)，*ST海潤開始步入頹勢，業(yè)績直線下滑。

去年，*ST海潤的凈利潤跌至-94759.55萬元，虧損額是2013年的近5倍。

盈利頹勢面前，*ST海潤的擴張卻幾近瘋狂。

在創(chuàng)下了最大虧損額度的2014年，*ST海潤曾一口氣簽下總價達到327億元的大單，計劃分別在土耳其、河北省赤城縣、黑龍江省綏化地區(qū)投資建設太陽能光伏發(fā)電項目，裝機容量規(guī)模為3.1GW。

統(tǒng)計顯示，僅從今年年初至8月底，*ST海潤就接連發(fā)布投資公告，擬設立近20家太陽能發(fā)電公司，遍及河北、內(nèi)蒙古、陜西等10余個省區(qū)和美國、日本、印度等海外市場。

一邊是連年虧損，一邊還要投入大筆資金進入下游電站謀求轉型。伴隨*ST海潤的“逆生長”，其債務負擔也越來越重。

而在*ST海潤大舉布局下游電站的2011~2013年，其資產(chǎn)負債率分別為69.11%、75.28%和80.46%，出現(xiàn)明顯上升。截至今年上半年，*ST海潤負債合計103.6億元，其中一年以內(nèi)應付賬款高達22億元。

“入不敷出的情況下，盤子不僅沒收縮，反而不停借錢在電站領域‘跑馬圈地’”，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，*ST海潤當初冒巨大風險押寶下游電站，也是被逼無奈。在該人士看來，上游制造業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，利潤空間不斷被壓縮，“固守原來那一攤不賺錢的業(yè)務，只能等死，做下游電站或許還有一線生機。”

摘帽存疑

盡管今年上半年通過出售電站帶來了88億元的收益，但對于*ST海潤而言，年底要扭虧摘帽并非易事。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，*ST海潤如今實行的光伏上下游一體化模式一直備受爭議，盡管光伏電站后期收益穩(wěn)定，但前期要耗費巨資，而上游的電池、組件等領域雖然利潤有限，但資金流動周轉快，如果沒有充足的資金實力，還想兩者兼顧，往往會顧此失彼。

從各業(yè)務收益來看，一直試圖上下游兩條腿走路的*ST海潤如今卻是跛足前行。

今年上半年，除了發(fā)電收入，*ST海潤其他業(yè)務的毛利率水平幾乎都出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中，電池片、工程施工的減幅分別為6.25%、3.61%，而多晶硅片的毛利率甚至降為負值，低至-30.70%。

中投顧問新能源行業(yè)研究員蕭函對記者表示，*ST海潤將業(yè)務重點從之前的多晶硅原材料加工轉移到光伏電站建設，主要是因為電站建造項目的收益可觀。但投資光伏電站會導致財務費用上升，同時研發(fā)支出增加以及電站運營管理的成本支出也會導致管理費用上升。

蕭函認為，由于前期業(yè)績虧損以及多次傳出負面消息，*ST海潤下一步的電站開發(fā)仍然會面臨融資難題。

另一方面，年初的“高送轉”風波仍未平息。證監(jiān)會[微博]從今年2月開始調(diào)查至今尚未得出結論性意見。代理股民維權的上海市華容律師事務所許峰律師表示，目前股民對*ST海潤的索賠工作仍在繼續(xù)。“證監(jiān)會的調(diào)查取證過程要花費一定時間，等證監(jiān)會調(diào)查結果出來，我們的索賠才能有針對性的進展”，許峰對記者表示，目前已登記并尋求索賠的股民達200多人，但因證監(jiān)會至今未出調(diào)查結論，索賠進展緩慢。

面對外界對年底扭虧摘帽的擔憂，*ST海潤對記者回應稱，“未來還將布局印度等東南亞市場，同時積極創(chuàng)新電站商業(yè)運作模式，提升項目盈利點。”但其對年內(nèi)能否摘帽沒有做出明確表態(tài)。

夕陽無限好，只是近黃昏。背負百億巨債，海潤光伏扭虧摘帽雙雙存疑。