楊懷進、任向東、姜慶堂、李紅波、高欲曉、孟廣寶、王德明、徐湘華、李延人、孫亞輝......一個企業的發展跌宕，襯印了諸多光伏圈內外的大咖面孔，歷時十年有余，冷熱聚散，興亡誰人定? 盛衰豈無憑?

它就是曾經的光伏明星海潤光伏，現在的*ST海潤。它成立于2004年，它成功躲過2008年國際金融危機、光伏“至暗時刻”等圍剿，歷經磨難，發展壯大，于2011年憑借殼術“魚躍龍門”登臨A股。

彼時的海潤意氣風發，劍指“獅子王”寶座，力圖成為“千億級市值企業”。

然而風云變化，競爭對手大多選擇“守家”之時，它卻選擇全軍進擊光伏產業下游光伏電站領域。黑鷹光伏發現，最兇猛時，曾在一年之內成立(計劃)64家公司，在全國內跑馬圈地;5年計劃投建光伏電站規模合計約為16GW，粗略統計計劃投資總額高達1600億元，頗有氣吞山河之勢。

然而，人有悲歡離合，世有不測風云。如今的海潤光伏已經連續多年虧損，甚至爆出了數億元債務逾期，身背10多億元的法律訴訟，一只腳已踏入退市懸崖之外，隨時有墜落之危。

海潤到底怎么了?海潤的運途為何改變?筆者詳細閱讀了海潤從借殼上市至今所有的公告及財務數據，在翻閱資料的過程中，如飲一壺老酒，讀了一本經典的企業興衰史，在不同時期它為筆者展現了不同的畫面，既有敢為天下先、奮勇一戰的大魄力，也有每個人都會經歷的迷茫期，還隱現人性的貪婪。

黑鷹光伏相信，在中國光伏產業的發展進程里，海潤光伏的跌宕興衰，也代表了其中一種典型的企業發展樣本，其中況味，諸君意會。

本篇內容深度復盤和解析海潤光伏發展史，14000余字，涵蓋企業戰略與抉擇，高層變動與影響，核心經營數據的具體變化，企業存留價值的變數與選擇等多個維度。

進擊的獅王，千億大謀局

楊懷進曾說“一個行業沒有獅子王就沒有秩序，行業就會處于混亂中，這是不可持續的狀態，也是對社會資源和投資的浪費。”2012年至今，海潤公布的投資計劃書及框架協議中，其計劃投建光伏電站規模合計近16GW，粗略統計投資總額高達1600億元。

海潤光伏前身為江陰海潤，成立于2004年4月，創始人為任向東、任中秋父子。在光伏這個重資產的行當，企業想壯大、“稱王”，登陸資本市場是“魚躍龍門”最佳、最快的途徑。早期，光伏企業心中的資本圣地是美國納斯達克、紐交所，比如當時賽維、晶澳、尚德、天合、晶科等巨頭都選擇登陸美股。

但因當時“摩根、高盛在內的國外許多財團已持股眾多中國光伏上市企業，很難再扶持新的競爭者。”外加國內市場給光伏企業的估值更高，海潤將資本登陸點選在了A股。2011年1月，ST申龍發布重組方案，一方面通過資產、負債的整體出售使公司從軟塑彩印及復合包裝產品生產、銷售領域戰略退出;另一方面通過新增股份換股吸收合并海潤光伏，實現海潤光伏的整體上市。當時ST申龍給海潤光伏的估值為23.35億元。2011年10月，ST申龍重組方案獲得證監會核準，海潤成功借殼ST申龍登陸資本市場。

那時，海潤的掌舵人是生于江蘇揚中的楊懷進，他稱得上是中國光伏傳奇人物。2000年其與施正榮創建了無錫尚德、2004年和趙建華創立中電光伏，他與施正榮、趙建華一起被業界冠稱為“楊中三杰”;2005年楊懷進又和靳保芳成立河北晶澳，并將后者帶入納斯達克，他以啟蒙和帶動中國光伏產業之名，譽享為“中國光伏產業之父”。

楊懷進曾說“一個行業沒有獅子王就沒有秩序，行業就會處于混亂中，這是不可持續的狀態，也是對社會資源和投資的浪費。”楊懷進一直希望將海潤打造成光伏行業的獅子王。

經多年發展，在2010年海潤剛形成了單晶硅棒、多晶硅錠鑄造-硅片切割-電池片-電池組件研發及生產、銷售的較為完整的光伏產業鏈。2011年海潤營業收入為71.32億元，這個規模還難以與天合、晶澳等老牌光伏企業比肩。海潤若想成為光伏行業的獅子王，還需另尋突破。

“在未來各方面條件具備時，進一步努力進軍下游系統電站項目建設，實現光伏產業的一體化整合，致力于成長為世界一流的光伏制造企業，成為光伏行業的領頭羊之一。”在2011年海潤就透露了未來進擊方向。

進擊下游，或是海潤當時權衡當下形勢后，認為最佳的突圍路徑。這里我們需要先了解一下當時的大背景：2010年光伏行業經歷了火爆行情，各企業紛紛擴產，但在歐債危機及美國對中國光伏產品雙反調查等雙重影響下，致使需求萎靡不振，最終導致2011年光伏產品出現了明顯的供過于求現象，激烈的市場競爭，導致產品價格大幅下滑。

更為嚴峻的是，2011年后，美國、歐盟等光伏海外主戰場紛紛對中國光伏企業開啟“雙反”調查，在多重因素的影響下，中國光伏增長失速，泡沫嚴重，進而企業之間紛紛祭起“價格戰”大旗，這導致中國光伏行業深陷更深層次的危機之中，大部分光伏企業處于虧損狀態。

或許正是因為如此，海潤才更加渴望掌控下游電站(終端需求)，以此破局。正如海潤所說“光伏電站具有收益穩定的優勢，可有效緩解光伏產品價格波動對光伏企業盈利能力帶來不利影響，對未來海潤光伏提高盈利能力以及保持盈利的穩定性起到了關鍵作用。”

同時，掌控上游光伏產品的海潤為下游電站業務的開展提供有力的品質和成本保障;而電站業務端的持續開展，也可以有效平緩上游產品銷售波動曲線，兩者有很強的協同效益。

在2012年，海潤開始加速向光伏產業鏈的最終端電站建設延伸布局，“公司在下游電站以EPC和BT為主，適量持有運營。”

2012年，海潤先后在新疆、甘肅、內蒙古、青海四地成立下屬公司或合資公司，主要開拓在各地的太陽能電站業務，計劃投資規模達200多兆瓦。

同時，在2012年，海潤還先后收購了保加利亞、夏威夷兩家太陽能電站公司，投資建設25.5MW的光伏電站。

2012年4月，海潤光伏還與甘肅武威市政府簽署了《在武威建設光伏產業園及1GW光伏電站項目框架合作協議》。同年5月，海潤光伏發布非公開發行股份預案，擬募集不超過38.02億元的資金，其中19.82億元用于投建羅馬尼亞122MW光伏電站項目，9億元用于償還貸款，6.11億元投建“年產2016噸多晶硅錠、8000萬片多晶硅片擴建項目”等。

據了解，海潤光伏羅馬尼亞光伏電站項目建設期預計為1年，投資回收期為8.9年(稅后)。但是，直到2014年6月25日，其非公開發行預案才獲得證監會核準。在2014年預虧公告中，海潤也坦承“由于公司增發資金到位較晚，較之以前承擔了較高的融資成本。”

據財報披露，2012年，海潤順利完成了103.76MW的海外電站建設;同時在國內啟動了299MW項目建設，其中與國電集團合作69MW電站已經建設完成。

2013年海潤向終端進擊步伐更為兇猛。據黑鷹統計，2014年海潤公布的投資計劃書，投建電站裝機規模達1864MW，投資總額約180多億元。其中最大的11月20日，海潤與內蒙古阿拉善行政公署簽署的《光伏電站投資意向協議書》：規劃總投資建設容量為1GW的太陽能光伏并網電站，總投資100億元。一期投資建設容量為100MW的太陽能光伏電站，投資10億元左右，計劃在2014年完成。

在2013這一年，在兇猛進擊的同時，海潤也在謀劃“退出獲利”策略。當年7月4日，海潤與順風光電簽署《項目收購及合作協議》，計劃將旗下擁有的部分光伏電站資源出售給后者，合同金額約為41.9億元。據海潤披露，其已在國內開發光伏電站規模為499MW，其中甘肅200MW、新疆160MW、內蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW，完成所有項目周期預計約18個月。

2013年9月11日，海潤擬與金昌海潤光伏發電有限公司(順風光電持有該公司95%股權)簽署《EPC總承包合同》，由海潤光伏承擔70MW光伏電站項目的EPC總承包工作，合同金額合計約6.29億元。

雙方合作愈發密切，但兩者蜜月關系并不持久。“2014年因為武威二期項目并網時間延遲等原因，順風光電提出扣減總包價格約1.1億元”，隨后，海潤提出收回已轉讓給順風光電三家公司的股權，順風“也表示同意”。雙方合作，已現裂痕。

為了保持進攻勢頭，2013年，海潤還和兩個行業巨頭中電投、南方電網簽署了合作框架協議。其中，最引人矚目的是與南方電網的合作。2013年12月26日與南方電網綜合能源有限公司簽署了《云南省地面電站光伏發電項目合作協議》，項目主要為云南曲靖麒麟區300MW地面光伏電站項目、玉溪市易門縣200MW地面光伏電站項目。

到了2014年，海潤接連拋出了震撼業界的投資布局。據黑鷹光伏統計2014年，海潤計劃在新疆、河北、廣東、江蘇等數個省份成立61家公司，這些公司近乎都是為了“從事光伏電站(分布式發電項目)投資的業務”。

海潤在2014年還計劃在南非(合資)、印度各成立一家公司，目的為“開展海潤在南非及其他非洲國家的光伏組件的銷售批發業務，并以此為基地，進一步開拓以分布式電站為主的各類光伏電站項目的業務。”以及“開辟印度光伏市場，針對印度大型光伏并網項目、電信及小型離網等多方面多渠道拓展資本。”

據2014年海潤公布的投資計劃書，其計劃在內蒙、河北、英國等地投建320MW的光伏電站(其中英國規模為10.23MW)，投資總額達28.22億元。

2014年，海潤還分別與上海超日、ILB、TKKB、NLCG等6家公司，以及綏化市政府、赤城縣新興產業示范區、云南開遠市政府等簽訂了關于投資下游光伏發電項目的合作協議(其中大多為框架協議)，合作期限為1-4年，規模合計約為13.07GW，粗略統計投資總額達1300億元。

2014年9月4日，海潤還與江山控股有限公司簽署了合作框架協議，2014年江山控股計劃收購海潤100MW具有配額指標且計劃在該年度能完成并網的地面電站項目;2015年雙方計劃合作300-400MW的光伏地面電站或分布式電站項目;2016年雙方計劃合作400-500MW的光伏地面電站或分布式電站項目。

2015年，海潤再次計劃成立34家公司，這些公司未來也主要從事光伏發電項目投資業務。

這一年，海潤最大動作當屬5月13日，與聯合光伏(現更名為熊貓綠能，股票代碼0686.HK)簽署的合作框架協議，海潤將旗下930兆瓦光伏電站項目出售給后者，交易總價暫估約88億元。“本次如本次電站項目轉讓能夠順利完成，將對公司資金回籠以及利潤增長產生積極影響。”

但是，2016年1月21日，海潤收到了聯合光伏寄來的一份《仲裁申請書》，聯合光伏在文中提到，雙方簽署的《框架協議》約定，海潤應于2015年12月10日前交付滿足條件的項目公司，否則應退還申請人已支付的預付款。在協議履行過程中，海潤僅向聯合光伏提供部分項目信息，且經過初步調查，發現項目及項目公司存在諸多問題。在交付期限屆滿時，海潤并未向聯合光伏交付任何一個符合條件的目標項目公司。

聯合光伏要求海潤退還已支付的5億港元預付款及其累計利息，以及估算2億港元的違約損害賠償，并向中國國際經濟貿易仲裁委員會提出仲裁索償。

2016年1月27日，海潤與聯合光伏、全球高增長行業系列基金獨立投資組合公司(簡稱“SPC”)簽署了《轉讓契據》，聯合光伏有意將與海潤合作協議下的所有權利、責任、義務等出讓給SPC。2016年2月22日，聯合光伏才撤回了仲裁申請。(黑鷹注：SPC與中國華財金融股權投資基金(該基金與海潤后來的大股東華君系關系密切)為母子公司關系。)

至此，海潤第二次電站變現大計以失敗告終。

海潤與聯合光伏合作終止后，其還在尋找新的合伙人。2016年3月30日，海潤與環能國際在深圳市簽訂《全面戰略合作協議書》，合作方式主要為：海潤優先與環能國際合作，在簽約之日起三年內，海潤將自己投資、建造或參與合作的具備穩定收益的光伏電站投資項目提供給環能國際，合作項目規模1.2GW，總金額計劃為100億元。(未見下文)

“海潤擬用現有自持的光伏電站項目約300MW、此次非公開發行募投項目220MW、以及未來三年擬通過其他融資渠道開發建設的光伏電站項目等作為標的開展合作。”環能國際(股票代碼1102.HK)主要從事投資控股，以及與天然資源及信息科技相關之業務。環能國際致力探求及發展天然資源和環保能源項目。

2016年下半年，海潤明顯有意在印度開辟另一主戰場。2016年7月15日，海潤公告稱與印度合作伙伴ReNew Solar 簽署合作協議，共同投資開發建設230MW光伏電站項目。其中海潤擬向項目公司增資約1.7億元，持有項目公司49%權益。

2017年4月25日，海潤又與美國上市公司Azure Power 簽署合資協議，共同在印度投資開發建設118MW光伏電站項目。其中，海潤擬向項目公司投資不超過7660萬元，持有項目公司不超過45%的權益，同時海潤與Azure Power簽訂產品銷售合同，擬向其銷售不超過4000萬美元的太陽能組件;而后續這118MW項目EPC總包業務則由Azure Power實施。

據黑鷹統計，2012年至今，海潤公布的上述投資計劃書及框架協議中，其計劃投建光伏電站規模合計近16GW，粗略統計投資總額高達1600億元。

然而，海潤在2012年-2016年期間公布的很多看似超重量級的合同都止步于框架協議，很多協議此后都沒有了下文，甚至因“未實質性實施和履行”，有些合作早已終止。

比如海潤與中電投、南方電網等等簽署的框架協議，以及與江山控股、環能國際簽訂的轉讓協議，在此后公告中，似乎沒有任何進展。

又比如2014年3月12日，海潤與上海超日簽署的《光伏電站項目開發與投資合作框架協議》，雙方合作領域定為國內光伏電站的開發、建設、融資和銷售，雙方計劃合作規模不少于800MW，合作期限為三年。

2017年3月3日，海潤公告稱與上海超日簽訂的框架協議僅為雙方合作意向，并未實質性實施和履行，“現雙方因發展戰略調整，客觀情況發生重大變化”，雙方簽署了終止協議。

時間是最好的驗金石，一組真實數據可以看出海潤進擊下游的成與敗。截至2016年末，海潤持有的光伏電站總裝機容量為598.43MW，合計33座光伏電站。這個規模遠遠低于上述披露的計劃投建規模。

而且，海潤的業績曲線與海潤進擊下游的步伐極不匹配。

2016年海潤營業收入為45.19億元，僅為2011年的63.36%。尤其是，其2016年組件及電池片等光伏產品的銷售收入僅為2011年的一半，而光伏發電及施工2016年也出現了較大幅度下滑。

無論實際投建規模，還是收入曲線都與進擊電站的策略與預期相去甚遠，而且海潤也遲遲沒能打通電站退出渠道，種種原因導致海潤節節敗退，業績一再下滑。

困于天時，敗于資本

海潤之敗首先在于當時對世界局勢預測過于樂觀，與后勢有嚴重偏差。根本原因則是其羸弱的資本實力，與帝國野心存在巨大鴻溝。

黑鷹光伏團隊認為，海潤進擊下游的策略是正確的，如今很多光伏巨頭都在下游電站領域持續投入重兵，它們的算盤多與海潤當初“掌控上游光伏產品的海潤為下游電站業務的開展提供有力的品質和成本保障;而電站業務端的持續開展，也可以有效平緩上游產品銷售波動曲線”相似。

以史為鑒，可明得失。那么，接下來我們首要分析、搞懂海潤因何而敗?以免重蹈覆轍。

新希望集團劉永好常告誡自己要“快半步”，就是一定要領先半步，不多不少。他認為，多了，或少了，都會對生存構成威脅。

首先，海潤之敗在于當時(2011年)對國內外局勢預測過于樂觀，與后勢有嚴重偏差。海潤逆勢進擊、過早布局國內下游電站領域，為后來的敗北埋下了重大隱患。

借殼上市時，原海潤大股東陽光集團承諾2012年海潤實現凈利潤不低于5.1億元，但實際上，2012年海潤凈利潤僅為208萬元;陽光集團承諾海潤2013年凈利潤不低于5.29億元，然而，當年海潤卻是巨虧2.03億元。

后來海潤也坦承稱這主要是因為海潤管理層在“2011年時對2012年、2013年宏觀經濟、光伏行業發展前景及公司運營情況作出了較為樂觀的判斷。”

“受債務危機愈演愈烈的影響，歐洲各國政府如德國、西班牙、意大利、英國、希臘等紛紛減少財政收入，各國對太陽能光伏行業的政策性支持投入均大幅下降……歐洲諸國對中國生產的太陽能電池及組件需求增長收到明顯抑制，導致全球性的太陽能光伏行業產能過剩，產品價格大幅下滑。”同時，美國、歐洲、印度紛紛對中國光伏企業進行反傾銷稅或反補貼稅調查。

在如此惡劣的形勢下，不少企業都選擇深耕自己領域，打造自身核心優勢，而海潤卻一意孤行，一再強行進擊下游，非但沒有在下游取得理想戰果，其核心領域(光伏產品)份額也一再流失，導致企業經營風險急劇放大。

黑鷹光伏分析認為，海潤之敗根本原因還在于其羸弱的資本實力，與帝國野心存在巨大鴻溝。

一般情況下，裝機容量100MW的光伏電站，投資額約為10億元，而一個光伏電站投資回收周期往往在8-11年不等。可以說，投資大、回報周期慢等特點是很多光伏企業對下游光伏電站領域望而止步的最大原因。

據黑鷹光伏統計，2012年至今，海潤公布的投資計劃書及框架協議中，其計劃投建光伏電站規模合計近16GW，粗略統計投資總額高達1600億元。

但實際上，自2011年-2017年前三季度，海潤凈籌資現金流僅為73.29億元，經營現金流僅為17.32億元，兩者合計也不過90.61億元，僅為上述計劃投資額的5.66%。

兵法有云：“兵馬未動，糧草先行。”打仗打的就是錢糧，沒有足夠的金錢支持，再好的策略也不過紙上談兵。

從投資現金流我們可以看到，2011年至2017年9月末，海潤累計對外凈投資額僅為101.45億元，且自2013年以來，在海潤進擊步伐愈發兇猛之時，其投資已現乏力之勢。

海潤在2014年預虧公告也說過“一方面受資金影響，公司項目啟動較晚，同期開工建設的項目推進力度受到限制;另一方面受國家能源局2014年下半年出臺相關政策的制約，延遲了項目出售進度，極大的減少了當期項目可實現利潤。”

為解資金之困，也曾有針對性布局。2014年8月22日，海潤與交通銀行蘇州分行簽署了《全面戰略合作協議》，根據協議，交行蘇州分行同意向海潤及其下屬公司提供總額為100億元的授信額度。2016年8月26日，其還與浙商銀行南京分行簽署了《全面戰略合作協議》(僅是框架性約定)，合作包括浙商銀行南京分行對海潤及其成員單位意向提供綜合授信額度20億元支持等。

但“受前期產業貸款壞賬影響，金融機構對光伏制造業授信整體壓縮狀況未根本改善，企業通常很難獲得金融機構的融資支持，或者需要承擔較高的貸款利率。期限長、價格低的銀行貸款對光伏電站的融資項目要求、擔保要求較為嚴格，直接影響了行業的快速發展。”

而借殼以來，海潤也僅成功一次通過非公開發行股份募集資金，其他募集而來的資金成本較高，這導致其財務費用一直高企不下，甚至成為虧損的重要原因之一。

2016年1月18日，海潤曾計劃再次通過非公開發行股份募集不超過20億元資金，主要用于收購源源水務100%股權和220MW并網光伏電站建設項目。其中華君系計劃認購85%，楊懷進控股公司的瑞爾德認購15%。“通過此次非公開發行，海潤將引入香港上市公司華君控股作為戰略投資者。”

時隔一年，即2017年1月4日海潤發布《非公開發行預案》(修訂稿四)，募集規模由原來的不超過20億元調整為不超過14.87億元，主要用于220MW光伏電站建設，發行對象及認購方式也變更為華君電力以現金方式認購。楊懷進悄然退出。

2017年3月4日，海潤再度公告稱“鑒于非公開發行方案公布至今，再融資政策法規、資本市場環境、融資時機等因素發生了住過變化。決定終止非公開發行事項。”此次募集資金最終以失敗告終。

沒有長期、低廉、雄厚的資本儲備及支持，貿然進擊投資大、回款周期長的光伏電站領域，焉能不敗?

海潤之敗，還在于對國內光伏電站的嚴峻形勢預判不足。據海潤披露，2013年其已在國內開發光伏電站規模為499MW，其中甘肅200MW、新疆160MW、內蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。

實際上，據媒體報道，2012年，國內光伏發電站被“棄光限電”的比例已達到40%，即使一些并網條件好的電站開工率尚且不足80%。

到了2015年，海潤布局重點區域甘肅、新疆、內蒙等西北五省已經成為棄光重災區。其中新疆和甘肅是最早出現棄光的地區，2015年上半年，國家能源局首次公布光伏發電運行情況時就顯示，甘肅省棄光電量11.4億千瓦時，棄光率28%，新疆棄光電量5.41億千瓦時，棄光率19%。2015年全年，甘肅棄光率達31%，新疆為26%。

眾所周知的是，政府補貼仍是國內光伏電站實現盈利的重要基石。但如海潤在財報所說“可再生能源附加基金出現較大缺口，光伏電站補貼拖欠較為嚴重，非技術因素包括光伏用地、光伏并網等成本顯著提升，加速蠶食技術進步成果。”

國家能源局新能源和可再生能源司官員程晨璐介紹，根據財政部的統計，截至2017年底，可再生能源補貼缺口已達到1000億元。而據媒體報道，截至2016年底，我國可再生能源補貼缺口約為700億元。一年時間，補貼缺口增長300億元。

無疑，這又進一步加劇了海潤困局。

而且，楊懷進在接受媒體采訪時，也曾表示：“光伏電站投資在發展中還遇到了“資源換裝備”的問題。企業在地方建設電站，當地政府部門便要求“資源換裝備”，給你審批一個電站項目，你就要在地方建設一個制造工廠。這不但造成了嚴重的社會資源浪費，對于企業也是很大的負擔，無法形成規模化發展。”

除此之外，海潤前期業績大幅下滑，還與客戶突然的戰略調整有一定關系。據公告，2012年9月13日，海潤擬以6945萬元價格從肖特公司手中將控股子公司肖特海潤剩余46%股權收入囊中。肖特海潤設計300MW太陽能電池組件生產線于2011年下半年逐步投產。

肖特公司當時是海潤光伏重要客戶之一;2011年、2012年上半年海潤向肖特公司銷售電池片、組件形成銷售收入分別為13.62億元和5.75億元，占當期營業收入的比重分別為19.1%和22.63%。

“由于德國肖特公司在全球產業布局規劃調整，計劃于2012年陸續停產旗下的晶體硅光伏產品生產廠。”這意味著海潤光伏這一重要客戶肖特公司“全面退出光伏業務”。

本就資本不足的海潤如今的局勢已經危如累卵，2018年1月31日海潤公告稱，截至目前，公司及控股子公司累計銀行貸款等債務4.26億元已逾期。“公司目前正在積極與相關債權銀行協商妥善的解決方法，并且在全力籌措償債資金。

海潤還公告稱，截至1月31日，其累計涉案的金額達11.03億元(未考慮延遲支付的利息及違約金、訴訟費)。

而黑鷹發現，截至2017年9月末，海潤賬面上貨幣資金僅有6.9億元，資產負債率達81.78%。

高層動蕩，戰艦迷航

三年間，2張證監會的處罰決定書，或直接，或間接引爆了的海潤高級管理層、股東的動蕩，讓海潤這艘戰艦在虧損的泥潭中愈陷愈深。

“搭班子、定戰略、帶隊伍”這是企業家柳傳志提出的著名管理三要素。可以說，高層管理團隊的戰斗力將直接影響、乃至決定著企業戰略的方向制定，以及戰略的執行力度。

在2008年1月，海潤籌謀IPO時因遭遇全球金融危機，“海潤光伏2009年業績大幅下滑”，IPO大計戛然而止。(2008年海潤光伏凈利潤為2.11億元，2009年速降至0.26億元左右。)

當時海潤股東也意識到海潤不僅需要加速向毛利率較高的產業鏈下游延伸，優秀的太陽能行業技術和管理人才也非常重要。此時，海潤有意邀請楊懷進加盟。

楊懷進通過對海潤光伏考察后，決定加盟海潤光伏。2009年末，楊懷進辭去晶澳董事會副董事長職務，隨后轉戰海潤光伏任該公司CEO，楊懷進是海潤成功借殼上市的關鍵人物之一。

筆者發現，在2011年海潤18位高級管理人員中，除了楊懷進外，還有9位曾有晶澳、尚德等公司管理崗位豐富的任職經歷，楊派高管占據過半。

然而，在上述提到的多種原因的影響下，楊懷進掌舵下的海潤非但沒有成為光伏領域的“獅子王”，反而陷入巨虧泥潭，2012年以來，海潤扣除非經常性損益后的凈利潤均為負數，2012年-2015年海潤扣非后累計虧損17.11億元。

六年后，2015年12月23日，楊懷進遞交了書面辭職報告，因個人原因申請辭去海潤總裁、首席執行官職務，12月28日，楊懷進又辭去董事長一職，“不再擔任海潤光伏董事和高級管理人員職務。”

傳奇舵手楊懷進的謝幕，除了來自業績端的巨大壓力，還與一份處分決定書有一定關系。

在2015年2月13日，海潤因“涉嫌存在信息披露違法行為”，被江蘇證監局立案調查。同年4月24日，海潤收到上交所的一份處分決定書，當事人包括楊懷進及其他其他5位董事、3位獨立董事，以及九潤管業、紫金電子這兩位海潤的法人股東。處分決定書中提到，楊懷進作為公司股東，同時兼任公司董事長和總經理，在提出并審議相關利潤分配提議是，應當知悉或者主動核實公司經營業績，據以判斷利潤分配提議與公司實際經營情況是否相符。

楊懷進以“結合海潤光伏2014年實際經營狀況，積極回報股東，與所有股東分享公司未來發展的經營成果”為由，提出并同意相關利潤分配提議。相關披露內容與公司數日后公告的業績虧損情況明顯不符，可能對投資者的判斷產生重大影響。“楊懷進未勤勉盡責”，予以公開譴責。對其他當事人予以通報批評。全部“記入上市公司誠信檔案”。

2015年10月22日，江蘇證監局下發了對海潤光伏的《處罰決定書》：海潤光伏前三大股東楊懷進、紫金電子、九潤管業在2015年1月23日，即在法定業績預告截止期前的敏感時點，采用模糊性的語言，對2014年經營狀況進行描述，并作為高比例轉增提議的理由，結合資本市場上業績良好才會高轉增的慣性思維，足以使投資者對公司2014年經營業績產生錯誤判斷，從而影響其投資決策。

同時，原股東九潤管業等三名股東存在超比例減持情況未完整予以披露情況。江蘇證監局決定：對海潤光伏、紫金電子、楊懷進給予警告，并分別處以40萬元罰款，另對九潤管業、海潤管理層任向東、曹敏給予警告及不同程度罰款。同時因“存在未能勤勉履行職責的行為”，還對張永新、張正等海潤董事及獨立董事采取出具警示函措施。

在楊懷進隱退后，海潤引入華君系作為戰略投資者，此時，海潤的掌舵人變為孟廣寶。正是在2015年、2016年，海潤高管層發生了一場巨震。

楊懷進離職后，海潤發展戰略、進擊路線悄然發生了轉變，進擊下游不再是海潤唯一，甚至重要的投資戰略。

比如2015年12月23日(楊懷進辭去總裁職務當天)，海潤計劃在甘肅慶陽成立一家公司，“未來主要從事設施農業和設施林業的開發、建設和經營。”

2016年1月，海潤又計劃成立兩家公司，“未來主要從事投資管理、投資咨詢、房地產開發與銷售等業務。”

2016年2月19日，又計劃成立3家公司，兩家“未來主要從事投資管理、投資咨詢、房地產開發與銷售等業務。”只有1家從事地面電站投資的業務。

4月-7月，海潤再計劃15家公司，其中既有從事新能源投資管理與咨詢業務，又有房地產開發及運營業務，還有物流方案設計及服務等。

2016年6月5日，海潤還與遼寧(營口)沿海產業基地管委會在上海簽訂了《戰略合作協議》，海潤將負責產業園的設計、建設、招商、經營等。這是海潤“對新的業務模式和盈利模式的探索和實踐。”

不過，這個探索和實踐仍以失敗告終。(2017年8月11日，海潤公告稱，海潤對上述項目并未發生資本性投入，并且公司法在營口地區的投資戰略擬做出調整。同時該項目系由原董事長孟廣寶協助并主導推，鑒于目前孟廣寶不在擔任公司董事長等職務。海潤與管委會協商后，簽署了解除協議。)

后來，海潤甚至隱有由實向虛之勢。

比如2016年10月17日，海潤計劃以5億元自有資金參與投資華君海潤股權投資合伙企業(有限合伙)，該并購基金總規模擬為50億元(江海證券擬作為優先級投資人認繳35億元，華君集團作為劣后級投資人認繳9.99億元)。

此并購基金投向為醫院運營及養老服務。

交易所在問詢函中讓海潤說明“參與投資的目的及必要性、是否涉及公司業務戰略布局的調整等。”海潤在回復中表示，這有助于提高公司投資收益……未涉及公司業務戰略布局的調整。

另外，在2016年11月4日，海潤與常州光輝化工有限公司，亞邦藥業簽訂了《預收購框架協議》，計劃將后兩者持有的江蘇民豐農村商業銀行股份有限公司12%境內法人普通股股權收入囊中，收購價款暫定為2.36億元。后來海潤又公告稱，其擬使用自用資金2.49億元向常州光輝化工有限公司、亞邦藥業收購民豐銀行合計9%股權。

2016年12月8日，海潤又計劃參與投資設立華盛玖號(深圳)投資中心(有限合伙)，該合伙企業募集規模不超過50億元，其中華君系擬認繳2.97億元，海潤擬認繳9.41億元，遼寧富邦物流有限公司擬認繳37.13億元。

合伙目的：收購已經建成、運營并具有良好經營現金流的光伏電站，獲得最佳投資收益。2017年6月30日，“因海潤資金周轉等情況首期出資并未到位，同和其他合伙人擬認繳出資額實際也未到位”等原因，華盛玖號“解散”。

2016年末海潤又布子上游多晶硅片。12月15日，海潤與高郵經開區管委會簽訂了《工業項目投資協議書》(框架協議)，海潤計劃在高郵投建工業項目，項目公司經營范圍為多晶硅鑄錠及切片的生產、銷售，項目總投資額約為50億元。(但這個項目最后也終止了，原因與遼寧營口項目終止說辭一樣。)

引入華君系，海潤諸多嘗試不但沒有扭轉乾坤，反而在虧損泥潭中愈陷愈深，2016年-2017年9月末，海潤扣非后累計虧損19.7億元，這比楊懷進過去執掌的四年(2012年-2015年)還要多虧損了2.59億元。

更令人側目的是，在孟廣寶掌舵期間，海潤還爆出了“未披露實質關聯方、關聯方資金占用和關聯交易未披露、內部控制缺陷”等重大問題。

這源于大華會計師事務所對海潤2016年出具了一份“無法表達意見”的審計報告。據了解，注冊會計師對財務報表的審計意見通常分為5種類型，分別是標準的無保留意見、帶強調事項段的無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見。后四種均屬于“非標”審計意見。

“在四種非標意見里，最嚴重的就屬于無法表示意見，這意味著審計師對公司提供的財務數據到了無法相信的地步。”上海某中型券商投行部負責人曾對《21世紀經濟報道》記者表示，對被出具這一意見的上市公司，需要警惕其可能出現的財務造假行為。

2017年4月29日，大華會計師事務所在發布的《出具無法表示意見涉及事項專項說明》中提到：“我們認為，海潤因內控存在多項重大缺陷，因內控失效而可能存在的錯報對財務報表可能產生的影響重大且具有廣泛性。”

比如，2016年9月，海潤董事會審議通過了為華君系公司16億元貸款提供擔保，這“未經職能部門申請和管理層審核，直接通過了董事會的審批。”

同時，2016年，海潤與其董事長旗下多家關聯公司之間有大額的股權轉讓交易，購銷業務和資金往來，“海潤未將這些公司識別為關聯方，與這些公司之間的交易也未經董事會和股東大會的審批。”

截至2016年末，海潤預付給以上關聯方供應商的預付款期末余額達3.85億元。2016年12月，海潤在未經董事會批準的情況下與關聯方簽署了《股權轉讓協議》并向關聯方預付了1.53億元的轉讓款，“顯示重大交易審批業務中內控失效。”

2017年9月13日，因海潤存在“未披露實質關聯方、關聯方資金占用和關聯交易未披露、內部控制缺陷”問題，江蘇證監局給海潤發送了一份《關于海潤采取責令改正措施的決定書》。

把時間向前回撥兩個月，2017年7月10日，海潤獨立董事徐小平提請一份《關于解除孟廣寶先生公司董事職務的議案》，徐小平稱，導致審計機構否定意見的事項包括公司與董事(長)孟廣寶實質上有關聯的多家公司，在2016年度與公司之間有大額的股權轉讓交易、購銷業務和資金往來等事項，上述交易事項部分繞開公司董事會、股東大會的審批而實施，不受正常的管理體系控制。

7月12日，海潤光伏董事會會議審議通過解除孟廣寶的董事長和總裁職務。9月16日，海潤光伏發布公告稱，吳繼偉因個人原因，向公司董事會申請辭去所擔任的董事、副董事長及其他一切職務。隨著吳繼偉的離開， 孟廣寶掌舵的華君系在海潤光伏不再擁有一席之地。

在海潤股東、高管又一次劇烈的動蕩中，2017年海潤交出了一份更為慘淡的成績單。2018年1月，海潤光伏發布業績預告稱，2017年公司預計虧損約23.7億元-28.4億元。其存在“退市風險”。

而早在2017年8月14日，因“籌劃重大事項可能會涉及公司控制權變更”，海潤發布停牌公告。

新掌控者會是誰?

回憶當初楊懷進言道：“現在的光伏行業，就像馬拉松比賽一樣，只跑了前幾公里，還不必看重排名，因為這個排名僅僅是馬拉松比賽中前幾公里的成績。”

盡管當下的海潤危機四伏，但多年的投入，海潤仍擁有3大優勢。

現在大家最為關注的是，誰來拯救風雨飄搖中的海潤，誰會成為海潤下一個掌控者?

此前有消息稱，天合可能借殼海潤回歸A股，但天合“否認了這一借殼傳聞”。資本市場虛虛實實，外人很難看清。而這對另一私有化巨頭晶澳似乎也是個機會。

須知道，盡管當下的海潤危機四伏，但多年的投入，海潤仍擁有3大優勢：

其一就是垂直一體化的產業鏈優勢。如今海潤已經構建了多晶鑄錠、硅片、電池片、組件、下游光伏電站這一光伏全產業鏈。截至2016年末，海潤多晶硅片、多晶硅電池、電池組件產能分別為960MW、2545MW和1792MW。尤其是，海潤持有豐富的光伏電站資源，截至2016年末其光伏電站總裝機容量為598.43MW，合計33座光伏電站。

二是在海外市場擁有多年的拓展經驗。截至2017年6月，海潤在德國、美國、意大利、瑞士、日本、澳大利亞、南非、印度等國家都設立了子公司，建立了覆蓋全球的國際營銷網絡。

同時，海潤還在保加利亞、羅馬尼亞、意大利、日本、英國、印度、美國、巴基斯坦、約旦等國家和地區通過EPC、BT和自持三種形式開發和建設的電站目前均已順利并網發電。尤其是，其在“一帶一路”沿線國家和地區參與投資并開發的光伏電站規模已超過300MW，這也帶動了公司的組件產品銷售和在當地品牌知名度的提升。

再有海潤具有較強的研發及知識產權護城河。如今其也全面引進了金剛線切割技術，硅片出片率提升了30%，工藝周期縮短了50%，顯著降低了切片成本;其還完成了N型雙面電池技術開發，電池正面和背面效率分別達到21%和19%以上……等等一些列技術成果。

截至2017年6月末，海潤共申請專利628件，已授權388件，發明授權46件。這份實力在光伏上市公司中也能位列前十。

想當初，最輝煌時，海潤在2015年總市值曾達到276億元，還記得，當年時任海潤掌舵人楊懷進接受人民網專訪時豪言，“我希望海潤發展成為千億級市值的企業，并且能夠打造出一只更專業，更具備責任意識的團隊。”

可如今，海潤股價僅為為0.87元/股，淪為仙股，總市值僅為41億元。一代傳奇掌舵人楊懷進早已謝幕、退臺。

回憶當初楊懷進言道：“現在的光伏行業，就像馬拉松比賽一樣，只跑了前幾公里，還不必看重排名，因為這個排名僅僅是馬拉松比賽中前幾公里的成績。”實際上，光伏的這個跑道比馬拉松更為殘酷，這條賽道更加起伏不平，也沒有終點。

但只要我們始終保持創造價值、貢獻社會的初心，在光伏史上總能留下屬于你的那一頁。